喆安宏观趋势月报｜社融信贷超预期上行 整体经济呈修复态势

1.2022年全年GDP增速3%，经济大盘平稳运行

1.1 主要数据

2022年国内生产总值121.02万亿元，按不变价格计算，比去年增长3.0%。其中第一产业总值8.83万亿元，同比增长4.1%；第二产业增加值48.32万亿元，增长3.8%；第三产业增加值63.87万亿元，增长2.3%。

1.2多项数据均有提高，消费贡献度有所下降

2022年，我国加大宏观调控的力度，有效应对国际形势、国内疫情、高温干旱等多重超预期因素的冲击，宏观经济大盘总体稳定，高质量发展取得新的成效，民生保障持续加强，经济社会大局保持稳定。

从人均水平来看，2022年我国人均GDP达到了85698元，比上年实际增长3%。按年平均汇率折算，达到12741美元，连续两年保持在1.2万美元以上。经济总量和人均水平持续提高，意味着我国的综合国力、社会生产力、国际影响力、人民生活水平进一步提升。

消费对中国GDP增长的贡献仅为1个百分点，而过去三年该项数值的平均值为3个百分点。2022年，由于收入增长速度较慢，且大环境存在不确定性，中国家庭把更多的钱储蓄起来，减少了消费。投资对GDP增长的贡献为1.5个百分点，大致与往年的数据相同。2022年的投资主要是由国家主导的。净出口对于GDP增长的贡献在2022年降至0.5个百分点，约是过去三年平均水平的一半。此外，净出口的贡献在2022年第四季度下跌的比较多。

展望2023年，随着疫情防控转入新阶段，各项政策不断落实落细，生产生活秩序有望加快恢复，经济增长内生动力将不断积聚增强。在“稳重求进”的政策基调下，可对市场抱以更大期待。

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2. 1月CPI同比涨幅扩大，重回“2”时代

2.1 主要数据

1月份CPI 同比上涨2.1%，环比上涨0.8%。其中食品价格同比上涨6.2%，环比上涨2.8%；非食品价格同比上涨1.2%，环比上涨0.3%；消费品价格同比上涨2.8%，环比上涨0.7%；服务价格同比上涨1%，环比上涨0.8%。

2.2 食品价格同比走高，旅游、文娱消费大幅增加

1月份，受春节效应和疫情防控政策优化调整等因素影响，居民消费价格有所上涨，CPI同比涨幅比上月扩大0.3个百分点。

具体来看，食品价格同比上涨6.2%，涨幅比上月扩大1.4个百分点。食品中，鲜菌、鲜果和鲜菜价格分别上涨15.9%、13.1%和6.7%；猪肉价格上涨11.8%，涨幅比上月回落10.4个百分点；鸡蛋、禽肉类和水产品价格分别上涨8.6%、8%和4.8%；粮食和食用油价格分别上涨2.7%和6.5%。不过，猪肉价格受到生猪供给持续增加的影响则继续下降且降幅加大，1月份猪肉价格降幅达到10.8%。

非食品价格同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。非食品中，服务价格上涨1%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；能源价格上涨3%，涨幅比上月回落2.2个百分点，其中汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨5.5%、5.9%和4.9%，涨幅均有回落。

随着疫情防控政策优化调整，国内出行和文娱消费需求大幅增加，1月份国内飞机票价格涨幅超过20%，交通工具租赁费、电影及演出票涨幅也都超过10%，旅游价格上涨9.3%。另外，受节前务工人员返乡及服务需求增加影响，1月份家政服务、宠物服务、车辆修理与保养、美发等价格均有上涨，涨幅在3.8%至5.6%之间。

伴随着宏观经济企稳复苏、供求关系基本恢复稳定、内需逐步回暖走强，会带来消费动能快速释放、商品和服务需求价格走高、CPI中枢尤其是核心CPI中枢整体有望修复抬升。

3.PPI同比下降0.8%，降幅进一步扩大中

3.1 主要数据

1月PPI同比下降0.8%，环比下降0.4%。其中，生产资料价格下降1.4%，环比下降0.5%；生活资料价格上涨1.5%，环比下降0.3%。

3.2 受国内外多重因素影响，同环比持续下降中

1月份，受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响，工业品价格整体继续下降。

从环比看，PPI下降0.4%，降幅比上月收窄0.1个百分点。其中，生产资料价格下降0.5%，降幅收窄0.1个百分点；生活资料价格下降0.3%，降幅扩大0.1个百分点。输入性因素影响国内石油相关行业价格下行，其中石油和天然气开采业价格下降5.5%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降3.2%，化学原料和化学制品制造业价格下降1.3%。煤炭保供持续发力，煤炭开采和洗选业价格由上月上涨0.8%转为下降0.5%。钢材市场预期向好，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.5%，涨幅扩大1.1个百分点。此外，农副食品加工业价格下降1.4%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降1.2%，纺织业价格下降0.7%；有色金属冶炼和压延加工业价格持平。

从同比看，PPI下降0.8%，降幅比上月扩大0.1个百分点。其中，生产资料价格下降1.4%，降幅与上月相同；生活资料价格上涨1.5%，涨幅回落0.3个百分点。调查的40个工业行业大类中，价格下降的有15个，与上月相同。主要行业中，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降11.7%，降幅收窄3.0个百分点；化学原料和化学制品制造业价格下降5.1%，降幅与上月相同；有色金属冶炼和压延加工业价格下降4.4%，降幅扩大0.8个百分点；纺织业价格下降3.0%，降幅扩大0.9个百分点。此外，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨6.2%，涨幅回落3.9个百分点；石油和天然气开采业价格上涨5.3%，涨幅回落9.1个百分点；煤炭开采和洗选业价格由上月下降2.7%转为上涨0.4%。

展望后市，国内需求回暖，基建建筑维持较高景气度，房地产企稳回暖，有望带动PPI同比改善。同时全球需求放缓，海外金融环境继续偏紧，对大宗商品价格前景构成一定限制；加之去年基数继续偏高。预计今年PPI同比低位运行。

4. 三大指数企稳回升，重回扩张区间

4.1主要数据

1月份，制造业PMI指数为50.1%，比上月上涨3.1个百分点；非制造PMI指数为54.4%，比上月上涨12.8个百分点；综合PMI产出指数为52.9%，比上月上涨10.3个百分点，大幅上涨至临界点。

4.2 制造业产需回暖，服务业由降转升

1月份，随着疫情防控转入新阶段，生产生活秩序逐步恢复，制造业PMI升至50.1%，重返扩张区间。其中生产指数和新订单指数分别为49.8%和50.9%，高于上月5.2个和7个百分点。

分行业看，农副食品加工、医药、通用设备、铁路船舶航空航天设备等9个行业的生产指数和新订单指数均位于扩张区间，其中医药制造业产需增长明显，两个指数均升至65%以上高位景气区间。制造业21个细分行业PMI中，有18个较上月上升，其中11个高于50%，显示大部分制造业细分行业有稳步回升趋势，经济恢复的联动性较好。

从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为52.3%、48.6%和47.2%，分别比上月高出4个、2.2个和2.5个百分点，各规模企业景气水平均有所回升。调查结果显示，大、中、小型企业中反映劳动力供应不足的比重均低于11%，较上月明显下降，员工短缺制约生产的情况有所缓解。

非制造业方面，服务业商务活动指数为54%，结束连续6个月回落走势，升至扩张区间。在调查的21个行业中，有15个位于扩张区间，其中铁路运输、航空运输、邮政等行业商务活动指数位于60%以上高位景气区间。前期受疫情影响较大的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数均高于上月24个百分点以上，重返扩张区间，表明居民消费意愿明显增强，市场活跃度回升。

综合来看，中国经济开始展现较强的底部回升态势。随着优化疫情防控各项措施有序实施，持续推动稳经济一揽子政策和接续措施全面落地生效，各部门、各地区正抓住窗口期巩固和拓展经济运行回升势头，预计2023年PMI均值将抬升，稳步改善态势将更加确定。

5. 1月M2同比增长12.6%，创下近6年新高

5.1 主要数据

1月，M1规模为65.52万亿元，同比增长6.7%,上月数值为3.7%。

1月，M2规模为273.81万亿元，同比增长12.6%，上月数值为11.8%。

5.2 单位活期存款增长提高M1规模，M1与M2剪刀差有所收窄

1月末，M1规模65.52万亿元，同比增速分别比上月末和上年同期高3个和8.6个百分点。M2规模为273.81万亿元，同比增速分别比上月末和上年同期高0.8个和2.8个百分点。M0规模11.46万亿元，同比增长7.9%。当月净投放现金9971亿元。

M1规模的增长与单位活期存款有关，占M1的比重超过80%的单位活期存款，其增速由去年12月的1.9%提高至今年1月的6.5%，同期M0增速较上月大幅回落7.4个百分点。单位活期存款增速明显回升原因有二：一是春节错位是主要原因，企业在去年1月集中发放薪酬、年终等，使大量单位活期存款会向个人存款转移，造成2022年1月M1减少较多、基数偏低，加上2023年春节在1月下旬，受春节扰动影响更小，导致2023年1月单位活期存款增速大幅飙升。二是随着多地疫情快速过峰，企业生产活动恢复，现金流趋于改善，也有利于M1增速提高。

M2同比增长创下近6年来的新高，原因主要有四：一是本月信贷扩张加快导致贷款创造存款的信用货币创造提速，对M2增速回升形成有力支撑。二是近期央行加大基础货币投放，经过货币乘数效应的数倍放大，也是M2增速回升主要推动力量。三是2023年翘尾因素月均值较2022年提高0.7个百分点，也有利于M2增速提升。四是本月财政存款同比增加979亿元、环比增加17685亿元，不有利于阶段性增加同时段银行体系存款，对M2形成一定拖累。

M1与M2增速剪刀差较上月收窄2.2个百分点，由上月的-8.1%收窄至-5.9%，反映出宽货币向宽信用的转化有所加快，也预示着实体经济或持续恢复。

6. 社融增量环比大增4.67万亿，存量增速仍处低位

6.1 主要数据

1月份社会融资规模增量为5.98万亿元，比上年同期少0.19万亿元，较上月增加4.67万亿元，同比虽有所减少但大幅高于近五年历史同期均值水平，也高于市场一致预期，仍属于超预期的天量规模。社会融资规模存量为350.93万亿元，同比增长9.4%，较12月同比增速环比回落0.2个百分点。

6.2 新增人民币贷款接连上升，中长期贷款“挑大梁”

从新增社融的结构来看，1月社会融资规模增量为5.98万亿元，比上年同期少1959亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.93万亿元，同比多增7308亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少131亿元，同比多减1162亿元；委托贷款增加584亿元，同比多增156亿元；信托贷款减少62亿元，同比少减618亿元；未贴现的银行承兑汇票增加2963亿元，同比少增1770亿元；企业债券净融资1486亿元，同比少4352亿元；政府债券净融资4140亿元，同比少1886亿元；非金融企业境内股票融资964亿元，同比少475亿元。

从信贷结构看，企业部门的信贷需求强于居民部门。数据显示，1月份，住户贷款增加2572亿元，其中，短期贷款增加341亿元，中长期贷款增加2231亿元；企（事）业单位贷款增加4.68万亿元，其中，短期贷款增加1.51万亿元，中长期贷款增加3.5万亿元，票据融资减少4127亿元；非银行业金融机构贷款减少585亿元。

企业中长期贷款继续为1月信贷数据“挑大梁”。1月企业中长期贷款需求继续改善，或受政策支持和基建发力等因素影响。基建方面，今年专项债发行节奏继续前置，超过去年同期。基建的配套融资需求继续对年初企业中长期贷款形成支撑。制造业方面，政策继续发力叠加今年企业预期快速修复，企业内生融资需求开始回升。

1月信贷社融全面走强，充分反映出前期政策落地见效与企业预期的好转，经济运行向好趋势得到巩固。展望后续，随着疫情等扰动因素消退叠加政策持续加力，一季度宽信用或将持续发力，但要注意居民消费和投资意愿不足，居民在消费端及地产端的扩表或将成为全年经济的“压舱石”。

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