【美股周评】美联储暗示放缓加息 推动美股继续上涨

本周美股延续反弹走势，标普500指数上涨1.13%，道琼斯指数上涨0.24%，纳斯达克指数上涨2.09%。 其中标普500指数已经从10月中的低点上涨16.6%。

标普500指数走势，数据来源：雪球

本周五发布了美国11月非农数据，非农就业人口增26.3万人，预期增20.0万人，10月由增26.1万人上修至增28.4万人，9月由31.5万人下修至增26.9万人；11月失业率为3.7%，预期为3.7%，前值为3.7%；11月平均时薪同比增5.1%，预期增4.6%，前值为4.9%；平均时薪环比增0.6%，预期增0.3%，前值为0.5%；11月劳动参与率为62.1%，前值为62.2%。强劲的非农报告发布后，美股迅速下挫，美债收益率拉升；但周三发表鸽派讲话的美联储主席鲍威尔最终主宰了全周的市场走势，美股周五上演盘中大逆转，扛住下行压力，最终收涨。

新增就业人口较上月小幅下降，但距离疫情前20万人的平均增长水平还有一些距离；失业率保持不变，依然处于40年来的低位，每个失业人对应着1.7个岗位。同时时薪增长大幅超出预期，增长粘性较高，预期服务消费的通胀得到支撑。根据中信证券的数据，租金通胀变动往往滞后于实际租金价格变动9个月左右，而实际租金价格于今年二季度开始下降，因此预计住房服务项通胀同比增速至少上升至明年一季度；核心商品的价格将出现下降；虽然薪资增速仍具高粘性，但服务消费趋弱以及劳动力市场趋于平衡或将推动核心服务项通胀水平未来有所下降。周三美联储主席鲍威尔发言，暗示12月将放慢升息步伐，此偏鸽派的言论和美国通胀降温的迹象提高了投资者对联储不再如此激进加息的期盼。目前市场已经充分预期12月14日FOMC会议上加息50个基点，但峰值利率预期下调，并开始预期下半年开始降息。但降息可能不会来得那么快，除非通胀降到Fed的2%目标区间、或者出现比较明显的经济衰退，但目前都还没有看到；虽然加息节奏放缓，但高利率预期还会维持比较长的一段时间。

金融环境的紧缩需要一定时日才会渗透到实体经济当中。对利率敏感的行业（如住房）往往首当其冲，最先承压。标普CoreLogic Case-Shiller数据显示，全美房价涨幅已连续3个月放缓，今年7月至9月房价增速分别环比下降0.6%、1.0%和0.5%。10月成屋销售总数年化为443万户，如果忽略疫情初期的异常值，该指标创2011年12月以来的新低，同比降幅达28.4%，环比下降5.9%，为连续第九个月下滑，是有史以来最长连跌纪录，连跌周期甚至已超过2008年次贷危机时期。新屋开工、建设许可等数据也快速下滑。在这个背景下，一些大型房地产基金开始出现挤兑现象；本周黑石限制了旗下规模高达1250亿美元房地产投资基金BRIET（Blackstone Real Estate Income Trust）的赎回；根据黑石的通知，其限制每个季度投资者的赎回最多5%，公司在11月仅满足了BRIET投资者赎回请求的43%，12月只允许赎回基金净值的0.3%，防止其持有的非流动性房地产被抛售。

近几周的美股反弹，均由加息节奏放缓、终值利率下调的预期所推动带来的估值上调。目前S&P 500指数的EPS ~206美元，彭博一致预期未来12个月EPS增长8.6%（较11月初的10.98%有所下调），明年增长4.43%（较11月初的4.49%有所下调），似乎还没有Price in 衰退、企业盈利下降的情形；而每一次的衰退都必然伴随着企业利润的负增长，在1990年以来的4次衰退中，标普500指数每股收益从高峰到低谷下降平均为32.1%。目前S&P的P/E 19.1x（Earning Yield 5.2%，对于债券收益率缺乏吸引力），低于10年均值20.3x，不算特别低估；而且考虑到未来的衰退风险，现在的估值还不算便宜。

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股市有风险，入市需谨慎！