星环科技688031估值分析和申购建议分享

一、公司介绍

（一）公司是一家企业级大数据基础软件开发商，围绕数据的集成、存储、治理、建模、 分析、挖掘和流通等数据全生命周期提供基础软件及服务，已形成大数据与云基础平台、 分布式关系型数据库、数据开发与智能分析工具的软件产品矩阵，支撑客户及合作伙伴 开发数据应用系统和业务应用系统，助力客户实现数字化转型。从整个信息技术产业技术栈层次来看，信息系统主要由基础硬件、基础软件和应用 软件等部分组成，其中以操作系统、数据库、分布式系统、中间件、编译器等为代表的 基础软件在信息系统中承担基础性作用。公司专注于分布式技术、数据库技术、SQL 编译技术、数据云技术等基础软件领域的研发，致力于解决采用传统集中式软件架构的 信息系统所面临的大数据处理难题，为企业提供处理海量规模、快速流转和多样化类型 数据的大数据处理技术，帮助用户发掘数据价值。通过自主研发，公司已实现多项技术 突破，截至 2022 年 6 月 30 日，公司已获授权境内专利 77 项（其中发明专利 74 项）， 境外专利 8 项。公司的软件产品化程度较高，可以在不同行业实现广泛布局和快速复制。公司产品 具备长期稳定的潜在需求，已在金融、政府、能源、交通、制造业等众多主要国民经济 支柱领域得到广泛应用。

（二）公司具体主要提供两大类的产品和服务：第一类是大数据基础软件业务，包含基础 软件产品和技术服务；第二类是应用与解决方案，主要针对大数据应用场景，提供大数 据存储、处理以及分析等相关场景下的咨询及定制开发等服务的解决方案；除上述两类 业务以外，公司根据客户及项目需求销售少量第三方软件、硬件等其他业务。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下：

二、行业和竞争

（一）全球大数据市场规模由 2015 年 231 亿美元增长至 2019 年的 496 亿美元，年复合增 长率约为 21.1%，全球整体市场规模有望在 2024 年超过 800 亿美元，2019 至 2024 年复 合增长率约为 11.8%。在 2015 年，大数据服务仍然是全球大数据市场最大的收入来源， 约为 91 亿美元，而硬件和软件收入分别达到 73 亿美元和 67 亿美元。随着硬件成本的 下降以及软件附加值的提升，预计未来全球大数据市场中硬件及服务收入贡献占比将逐 渐减少，软件将超过服务和硬件，成为全球大数据市场最主要的收入来源。全球大数据软件市场规模由 2015 年的 67 亿美元增长至 2019 年的 170 亿美元，年 复合增长率为 26.2%，超过硬件和服务收入增速，并且预计软件市场规模将在 2024 年 达到 377 亿美元，年复合增长率约为 17.3%。在大数据软件中，随着大数据管理平台和 数据应用中间件产品的成熟，未来将贡献更多的收入占比。

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中国大数据市场在过去五年间经历快速增长，整体市场规模增长速度快于全球整体 市场。2019 年，中国大数据市场规模达到 627 亿元，2015-2019 年复合增长率达到 31.9%。其中，大数据硬件为市场主要的收入来源，2019 年大数据市场硬件收入达到 247 亿元。中国大数据软件市场由 2015 年的 52 亿元增长至 2019 年的 146 亿元，年复合增长 率为 29.5%。伴随着中国对数据运用重视程度日益提高，用户对于大数据软件采购预算 增加趋势明确，中国大数据软件市场将在未来五年继续保持高速增长，整体软件市场规 模将在 2024 年达到 492 亿元，2019-2024 年复合增长率为 27.5%。虽然现阶段大数据软 件收入占比较小，但得益于较高的细分市场规模增速，未来大数据软件将占据更多的市 场份额。

当前，中国大数据软件领域处于发展的历史机遇期，我国高度重视大数据在经济社 会发展中的作用，十八届五中全会提出“实施国家大数据战略”，国务院印发的《促进 大数据发展行动纲要》指出，建立安全可信的大数据技术体系是推进大数据产业基础研 究和核心技术攻关的重要目标。“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要提出，培育壮 大人工智能、大数据等新兴数字产业，充分发挥海量数据和丰富应用场景优势，促进数字技术与实体经济深度融合，赋能传统行业转型升级，打造数字经济新优势。全球新一 代信息产业处于加速变革期，大数据相关底层技术处于创新突破期，国内市场需求处于 爆发期，为国内基础软件厂商带来明确的增长机遇。同时，随着国内基础软件人才的不 断增加，在应对新一代场景，不断积累技术经验过程中，国内已形成具备自主研发实力 且能与国外厂商竞争的基础软件厂商，并开始实现规模产业化落地。

根据《中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，我 国将搭建统一开放、竞争有序的数据要素市场体系，政策鼓励产业链各环节的市场主体 进行数据流通和交易，促进数据要素流通。当前，丰富的数据要素资源已经涵盖了政府、 金融、运营商、房地产、医疗、能源、交通、物流、教育以及制造业、电商平台、社交 网站等众多领域。同时，由于数据的流通和利用是数据要素价值创造的前提。而跨域、 跨中心的数据融合计算需求，以及数据要素在开放流通环节中的安全需求（包括“可用 不可见”、“可用不可得”、“可用不出域”等），都使得数据的安全可信流通成为数 据要素的市场化配置的重要一环，也是各行业数字化转型过程中和过程后的必由之路。随着《数据安全法》、《个人信息保护法》的实施，以安全为前提的数据开放利用将迎 来新一轮发展机遇。隐私计算是在处理、分析计算数据的过程中保持数据不透明、不泄 露、无法被计算方以及其他非授权方获取的一种技术解决方案，能够在充分保护数据和 隐私安全的前提下，实现数据价值的转化和释放，应用前景和商业价值巨大。在国家加 速数据要素市场建设和重视数据安全和隐私保护的大背景下，数据安全防护技术、隐私 计算技术的应用普及和商业化在加速进行。

2020 年 4 月，国 家发改委明确了“新基建”是以技术创新为驱动，以信息网络为基础，面向高质量发展 需要，提供数字转型、智能升级、融合创新等服务的基础设施体系。其中，“在新一代 信息技术关键领域锻长板的重要举措包括：推动新一代信息技术与制造业融合发展，加 速工业企业数字化、智能化转型，提高制造业数字化、网络化、智能化发展水平，推进 制造模式、生产方式以及企业形态变革，带动产业转型升级。”未来新兴产业及数字经 济的发展将更依赖于数据资源，数据基础设施建设也是支撑 5G、数据中心、工业互联 网等新一代信息技术基础设施的基础，因此大数据是“新基建”的重要组成部分，也将 推进大数据底层软件等核心国产软件的快速发展。国家层面的积极政策为大数据行业的快速发展营造了良好的政策环境，企业和政府 大力推动数字化转型，旨在实现企业运营和社会治理的效率提升。政府和企业持续加大 在 IT 产品和服务方面的投入，以满足日益增长的业务数字化需求，大数据行业作为企 业及政府数字化转型的关键基础软件，有望受数字化转型趋势的推动而带来重大发展机 遇。近年来，大数据增长集中于物联网设备、多媒体、日志、社交信息等，这些数据具 有数据类型多、数据量大、流转速度快、价值密度低的特点。传统关系型数据库无法满 足处理半结构化及非结构化数据需要，具有综合能力的大数据管理平台有易于扩展、无 序存储、分布式架构的特性，相比传统关系型数据库，更能满足对这些数据的存储需求。大数据管理平台不仅具有存储管理海量数据能力、数据处理性能高和易于扩展的特性， 还可以保持传统关系数据库支持 ACID 和 SQL 查询等特性，支持关系数据模型。在大 数据市场发展下，大数据管理平台需求快速增长。

（二）近年来，大数据等新兴技术的应用速度发展较快，截至本招股意向书签署日，公司 已累计有超过 1,000 家终端用户，分布在金融、政府、能源、交通、制造等众多国民经 济支柱领域，具备广泛的客户基础。其中，在金融领域公司已经取得一定市场份额，国 内多家银行、券商、基金等金融机构已采购公司产品及服务，且助力多个客户实现了分 析场景中部分关键系统的国产替代。在政府领域，公司产品已被多个部委或省市机关部 门使用，助力构建数字化政府，提升治理效率。自成立以来，公司也获得众多第三方国际权威机构高度评价。2016 年 2 月，公司 被国际知名分析机构 Gartner 选入数据仓库及数据管理分析魔力象限，位于远见者象限，在前瞻性维度上优于 Cloudera、Hortonworks 等美国主流大数据平台厂商，是 Gartner 发布该魔力象限以来首个进入该魔力象限的中国公司。2017 年 2 月，公司再次入选 Gartner《2017 年分析型数据管理解决方案魔力象限》，成为当年入选该魔力象限的两 家中国企业之一。2017 年 10 月，IDC 发布《MarketScape：中国大数据管理平台市场》， 在中国大数据管理平台市场中，公司位列领导者象限。2018 年 4 月，知名分析机构 Wikibon 发布《2018 年大数据与分析供应商报告》，评价公司为“产品策略对西方供应 商非常具有指导意义的中国公司”。在数据库领域，Oracle、IBM 等国外厂商凭借先发优势在数据库市场中占据了有利 地位。根据赛迪顾问发布的《2019-2020 年中国平台软件市场研究年度报告》，2019 年 我国的数据库管理系统市场仍以 Oracle、IBM、微软等国外品牌为主导。随着数据量的快速积累以及非结构化数据类型增加，传统数据库难以解决大数据 “4V”问题。数据处理需求的变化推动了数据管理软件技术的变革，带动了以分布式 技术为主的大数据管理平台软件快速发展，并在大数据场景中正逐渐替代传统数据库。根据 IDC 报告，2021 年上半年，公司在中国大数据平台软件的市场份额排名第七。各 厂商的市场占有率如下：

在国内，大数据市场主要参与者包括公有云厂商、ICT 厂商以及专业软件公司，其中以华为云和阿里云代表的国内云厂商，基于自身在公有云环境下的优势，分别推出了各自的大数据基础软件产品，公有云也是该类厂商提供大数据产品的主要方式；伴随近 年来大数据市场的快速发展，以新华三为代表的部分 ICT 厂商，也布局了相关大数据 软件产品；随着大数据技术的快速发展，以星环科技为代表的专业软件公司更加专注于大数据领域，在大数据基础软件领域开展研发并推出了迎合中国市场需求的产品，获得了相应的市场份额。

三、特别风险

一、公司短期内无法盈利且持续存在未弥补亏损的风险 报告期内，公司净利润分别为-21,134.89 万元、-18,434.27 万元及-24,631.29 万元， 公司归属于母公司所有者净利润分别为-21,134.89 万元、-18,434.27 万元及-24,467.55 万 元，公司呈现持续亏损的状态。截至2021年12月31日，公司累计未弥补亏损为41,617.34 万元，主要原因是公司正处于快速成长期，在研发、销售及管理等方面持续投入较大。在未来的一段时间内，公司预计未弥补亏损将继续扩大。公司目前的营业收入规模相对较小，尚未形成突出的规模效应，不能覆盖各项期间 费用及成本的投入。自成立以来，公司专注于大数据与云基础平台、分布式关系型数据 库、数据开发与智能分析工具等基础软件领域研发，坚持核心技术自主研发和创新突破。该领域具有技术壁垒高、研发周期长、研发投入大等特点，公司相应进行了大量的研发 投入，在技术研发及技术产业化方面投入了大量的资源和成本。同时，由于公司产品具 备较强专业性，公司产品和服务面临的系统环境和客户需求复杂，并且面向的应用场景 和领域众多，包括金融、政府、能源、电信、交通等，相关垂直行业的市场培育、客户 挖掘及行业深耕均需要公司建立和培养专业的销售人员，相关产品部署、方案设计及技 术服务的实施需要综合能力较强的售前人员支持，使得整体销售费用投入较多。此外， 为建立相匹配的支撑服务体系，公司在运营管理、人力资源及财务内控等中后台建设和 办公场所租赁等方面亦进行了较大的投入。报告期内，公司为保持团队稳定性和吸引人 才，对于核心骨干给予了股权激励，形成相应的股份支付费用。综上，报告期内，公司所处行业属于新兴市场，公司自身尚处于快速发展阶段，研 发投入较高、收入规模较小、运营投入较大，使得公司归属于母公司所有者净利润持续 为负。目前，由于规模效应仍未显现，且未来一定期间内，公司存在无法盈利且持续存 在未弥补亏损的风险，无法保证未来几年内实现盈利或进行利润分配，上市后亦可能面临退市的风险。

二、应收账款金额较大的风险 报告期内，公司收入主要集中于四季度，存在较为明显的季节性特征。随着公司营 业收入持续快速增长，收入季节性特征及客户付款审批流程较长、部分付款进度滞后于 合同约定等因素使得报告期各期末公司应收账款余额较大。报告期各期末，公司应收款 项（含应收账款及合同资产）余额分别为 8,267.35 万元、14,816.34 万元及 21,009.37 万 元，占主营业务收入的比例分别为 47.45%、56.99%和 63.50%，应收款项金额及收入占 比均逐年增长。未来，随着公司经营规模的增大，公司的应收款项规模可能将进一步增大，若债务 人发生财务状况恶化或者公司催收不力，可能导致应收款项无法收回形成坏账损失，对 于公司的经营成果、资金状况造成不利影响。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内：

2.2022 年 1-6 月，公司营业收入为 9,758.31 万元，较 2021 年 1-6 月的营业收入 8,255.60 万元小幅增长 18.20%。2022 年 1-6 月公司净亏损为 16,574.64 万元，较 2021 年 1-6 月 的净亏损 14,848.39 万元增长 11.63%。基于公司目前的经营情况和市场环境，预计 2022 年 1-9 月收入较上年同期实现增1.77长，2022 年 1-9 月营业收入预计为 16,011.90 万元至 19,259.70 万元，较上年同期增长 17.86%至 41.76%。2022 年 1-9 月归属于母公司股东的净利润预计为-20,340.79 万元至 -24,756.40 万元，上年同期归属于母公司股东的净利润为-21,033.89 万元；2022 年 1-9 月扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润预计为-22,447.09 万元至-26,862.70 万元，上年同期扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为-22,157.28 万元，扣 非后亏损金额较上年同期有小幅扩大。由于疫情因素，公司部分项目的实施交付和销售 拓展受到了一定的不利影响，导致公司 1-9 月收入预计增长无法达到预期，在人员规模 扩张的情况下，公司的净亏损额预计将有所扩大。

六、无风个人的估值和申购建议总结：

星环科技是一家企业级大数据基础软件开发商，属于云计算公司，企业级大数据提供方，也是A股首家数据库公司，股东有腾讯持股11.7%。公司长期亏损，暂时看不懂盈利时间表，公司规模比较小市场竞争力比较弱，跟阿里云华为云等等竞争对手有很大的距离，发行估值偏高，破发风险很大，短线给予50亿左右估值，不建议申购。

温馨提示：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。